北京时间6月5日晚间，欧洲央行（ECB）正式宣布下调基准利率25个基点，使得基准利率降至2%。由于在此次会议召开前，欧元区多项经济数据呈现疲软态势，采购经理人指数（PMI）下滑，通胀率也跌落至2%的目标水平之下，因此此次降息举动符合市场此前的普遍预期。市场参与者在此次会议中的核心关注点，集中于欧洲央行所传达的政策立场，特别是其对欧元区经济前景的预判，以及后续货币政策走向的相关表述。

      然而，通过对欧洲央行本次公布的经济预测报告以及声明内容进行分析后发现，其展现出的鹰派立场在一定程度上超出市场预期。具体体现在以下两个关键方面：

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      欧洲央行对关税问题的影响评估较为乐观。经济预测报告显示，在基准情境下，预计2025-2027年欧元区国内生产总值（GDP）增速累计将下降近0.7个百分点；但同时认为，美国关税及相关不确定性因素对欧元区调和消费者物价指数（HICP）通胀的影响相对有限。欧洲央行行长拉加德在记者问答环节，也有意淡化关税对欧元区经济的负面冲击。她特别指出，欧元区对美国的出口仅占其对欧元区外及欧洲其他国家总出口的17%，并强调即便关税措施落地实施，其主要影响将集中在2026年。

图表一：ECB 6月经济预测中关税对GDP增速和通胀的影响一览

资料来源：ECB

图表二：ECB 6月经济预测 vs 3月经济预测

资料来源：ECB

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      欧洲央行弱化了7月再次降息的可能性。当被问及是否会跳过7月降息操作，以及当前是否可视为欧洲央行宣告战胜通胀的节点时，拉加德表示，本次降息举措与现行利率水平意味着，欧洲央行正逐步迈向一个货币政策周期的尾声。这一周期旨在应对新冠疫情、乌克兰冲突以及能源危机等多重复合冲击。

基于上述情况，我们做出如下解读：

• 一方面，综合欧洲央行对欧元区经济的乐观预期以及拉加德的表态，除非在此期间出现经济数据超预期大幅下滑的极端情况，否则“跳过7月降息”或将成为大概率事件

• 另一方面，这并不等同于欧洲央行降息周期的彻底终结。从本次会议完整问答内容来看，欧洲央行依旧秉持依据经济数据灵活决策利率政策的原则。也就是说，拉加德的表述仅表明，为应对前期外部冲击而实施的加息或降息操作已接近尾声，后续欧洲央行将根据关税等实际情况，灵活调整货币政策。

      此次会议后，金融市场有何反应？受部分媒体对拉加德言论解读偏差的影响，市场迅速下调了对欧洲央行后续降息的预期，欧元兑美元（EURUSD）汇率快速攀升，逼近1.15关口。但随后因中美领导人突然进行通话，美元指数快速上涨，促使EURUSD汇率回落至1.145下方。

图表三：ECB会议后，EURUSD迅速拉涨，随后因中美通话回调

资料来源：Bloomberg

图表四：ECB会议后，市场对欧元区年内终点利率的预期迅速升高（降息预期下降）

资料来源：Bloomberg

      那么，该如何看待EURUSD汇率后续走势？我们曾在《【市场要评】欧系货币跟踪：欧元缺乏短期破新高催化，看涨英镑需谨慎》报告中指出，欧元短期内缺乏突破阻力位的关键驱动因素，但受益于“美国例外论”逐渐降温，自4月初以来，欧元始终保持上涨态势。

     如今，欧洲央行6月展现的鹰派立场，无疑将进一步夯实欧元汇率的底部支撑。从中长期视角来看，在“美国例外论”持续降温、全球投资回报率趋于均衡的宏观背景下，我们继续维持EURUSD汇率1.20的目标价位判断。不过，短期内欧元若想进一步大幅上涨，例如突破1.15关口并稳定在1.16上方，还需密切关注美国方面是否会出现新的负面变化，包括关税政策升级或经济增长显著放缓等情况。就欧元自身而言，短期内推动EURUSD汇率突破1.15的动力相对不足。这主要是因为市场对欧元区下半年经济表现存在担忧，随着时间推移，市场对欧洲央行年内降息的预期或将逐步升温。目前期货市场预计年内欧洲央行基准利率终点约为1.65%，而我们认为最终该利率可能降至1.5%。

      如前文所述，尽管欧洲央行对2025年欧元区经济预期较为乐观，但考虑到：一是采购经理人指数（PMI）持续走弱，而该指标对GDP增速具有较强的前瞻性预示作用；二是假设如拉加德预期，2026年欧元区凭借财政刺激方案能够抵消关税负面影响，实现经济保持一定韧性，那么今年下半年欧元区经济大概率仍将呈现走弱态势。因此，我们认为在基准预期下，欧洲央行下半年仍有两次降息可能，且从本次偏鹰派的政策立场推断，这两次降息时间节点或在9月和12月。尤其在9月降息时，欧洲央行很可能同步下调经济增长预测。